淘优配太平洋：给予伯特利买入评级

　　太平洋证券股份有限公司刘虹辰近期对伯特利（603596）进行研究并发布了研究报告《智驾L3时代的底盘XYZ智驾核心供应商》，给予伯特利买入评级。

　　伯特利

　　事件：近日，工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，明确提出“推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准L3级车型生产准入”。

　　智驾L3时代的核心供应商。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品。伯特利高性能固定钳与EPB电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。公司拥有全球领先的制动器产品组合和系统集成经验，产品广泛应用于全球多家知名车企。

　　打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。伯特利电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、双小齿电动助力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单元、内建视觉定位多功能智驾摄像头等新产品，重新定义行业标杆。

　　伯特利线控制动冗余系统WCBS2.0H作为WCBS迭代升级产品，采用全冗余架构设计，M1模块具备压力建立和回路切换功能，M2具备压力建立和轮端压力调节能力，支持L3及以上的自动驾驶的液压制动系统解决方案，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。国内首家发布ONE-BOX方案，并率先实现量产，2024年底累计销量180万套，绝对领跑国内线控制动市场。

　　下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin设计，可以更好支撑钳体，降低钳体滑阻，实现“零”拖滞；球面副传动机构设计减少滚珠丝杠的切向受力，提高其可靠性。伯特利完整掌握EMB产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局70余项专利。

　　行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20%。

　　全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2025年上半年度实现效益885.98万元，本项目自2024年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在2025年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。

　　投资建议：智驾L3时代的底盘XYZ智驾核心供应商。伯特利线控制动加速进入WCBS2.0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单元走向量产，打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。预计2025-2027年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.8/24.9亿元，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

　　最新盈利预测明细如下：